近日，华润上华招股计划流产的消息曾一度闹得沸沸扬扬，原定于6月25日挂牌的华润上华(0597.HK)证实，由于近期市况大幅波动，加上与包销商花旗集团未能就最终发售价达成协议，决定暂时搁置上市计划。尽管上市进程不顺，但华润方面似乎志在必得，据称华润上华目前仍在考虑于7月底进行募股上市。 如果华润上华能够成功上市，它将成为华润系中第N+1个上市公司。至于华润系的N等于几？这个问题，估计没有多少人能够说得清楚。 衣锦还乡 华润集团于1948年底成立于香港，曾是中国各大进出口总公司在香港的总代理，一直是中国与世界其它地区之间进行贸易的重要桥梁。目前，华润集团年贸易额高达50亿美元，是香港最大、历史最悠久的贸易分销商之一。现时华润集团总资产约600亿港币，自1992年华润集团控股的华润创业收购永利达，实现借壳上市，到2000年，华润集团在香港一度拥有五家上市公司，包括华润创业(0291.HK)、五丰行(0318.HK)、华润励致(1194.HK)、华润置地(1109.HK)、香港华人银行(0183.HK)。 由于近几年香港的经济一直不是很景气，而华润在香港的基本业务已经很难找到继续增长的空间。经过比较之后，华润的四大红筹公司相继返乡，回到内地。 从2000年开始，华润集团的领军人物宁高宁，肩负起将公司整体资产向内地转移、提高内地对华润盈利贡献比重的重组任务，将原先庞杂的业务清晰地划分为分销、地产、科技、策略性投资四个方向。华润创业、北京置地、华润励致作为华润三旗舰依次担纲前三项业务。 通过2000年底的两项交易：华润创业以其在北京置地和华润励致的股权收购了华润集团的石油经销业务，并完成了五丰行的私有化，撤回其上市资格。同时，华润逐步清理无意着力的行业，已将华人银行集团出售给中信嘉华。 宁高宁早在1987年就进入华润，1992年任华润创业总经理，1999年坐上华润集团副董事长、总经理及华润创业有限公司董事会主席的位置，成为华润这家有着50多年历史的红筹公司返乡之旅的总指挥。宁高宁试图在中国内地再造一个“500亿总资产、50亿年利润”的新华润。 攻城掠寨名声噪 继2000年6月华润集团一举收购万科，并完成了中国证券史上首例超过100亿元的最大并购案后，华润集团在国内的并购脚步就再也没有停止过。从房地产到啤酒，从零售到纺织，从电力到油品，从水泥到半导体，从食品到物流……华润就如同一架所向披靡的战车，势不可挡地在一个又一个产业攻城掠寨。 华润在内地名声大噪。华润借资本优势大肆购并，打破行业自然整合的节奏，快速成为行业垄断者，谋取高于行业平均利润率的回报率，并左右行业发展方向。 华润选择的行业一般市场集中度较差，没有一个行业领导者，没有市场标准和产业方向的代表。理由是，这样的行业存在着巨大的整合机会。 在零售行业方面，由于华润是做贸易出身，华润超市早年间就进入了内地。2001年9月，华润以4.6亿元从万科手中买下了万佳超市的控股权，2002年进一步将100%全资控股万佳，从而迅速改善了华润超市业态单薄、地域局限的状况。据宁高宁称，“在零售业，我们第一步计划是投资50亿，把营业额做到500亿。” 在国内房地产业，万科的大股东早已是华润，其后华润又通过北京置地将北京华远集团纳入旗下。华润的动机很明确，就是将中国地产业中的这两个知名公司组合成为中国最大的地产集团，形成地产业中的“航空母舰”。更多的时候，宁高宁直接将其表述为“我们希望把这两个公司整合，再加上华润集团在中国其它城市的地产业务，我们应该做到全国住宅行业中的领导者，中国内地住宅行业里营业额和利润的第一名。”就目前看来，内地还没有哪家房地产公司可以与华润系在该领域的地位相抗衡。 华润对纺织业的整合也已经拉开帷幕。2000年，华润花费1.1亿元连续收购了6家纺织厂。2001年9月，华润以中国华润总公司的名义斥资1.5亿元收购四川锦华（000810《行情资料》）51%股份成为其绝对控股股东。至此，华润已经拥有70万锭纱锭生产能力，布机4600台，年产纱线48000吨、1.3亿码。作为华润在内地第一家绝对控股的上市公司，锦华将成为华润整合国内纺织业的平台和核心，其成功运作将加速华润在纺织业的发展进程。 此外，在电力、石化、医药等领域，华润都有相应的业务在快速扩张。 也有“软肋”？ 华润的资本魔棒在啤酒业打起的浪花，更让外界对其刮目相看。1994年，华润集团旗下华润创业与全球第四大啤酒制造商———南非国际酿酒集团(SAB)合作，成立华润创业啤酒有限公司，华润创业控股51%的股权。 之后，以收购沈阳雪花啤酒为起点，华润啤酒在并购的高速路上驰骋了10年。以36次收购完成了从一个“门外汉”到“业内三甲”的“进化”：在全国拥有生产基地34个，啤酒年生产能力超过400万千升。不过，和青岛啤酒、燕京啤酒相比，华润啤酒的软肋在于没有打出一个在全国叫得响的品牌。在这一点上，华润啤酒的表现似乎不像一个真正的霸主。 然而，正如没有打上华润记号的啤酒瓶，从未阻滞华润直逼霸主地位的脚步；在时下内地热门的物流行业，尽管华润的投资刚刚开始，华润物流还不是很成型，但是，华润依然以其积极的态度张扬着跻身十强的野心。华润为此专门成立了供应链战略整合小组，还聘请了国际知名的顾问机构罗兰贝格公司担任咨询顾问。 此外，在2003年7月和2004年4月，华润又分拆了华润水泥(0712.HK)和万众电话(0331.HK)在香港上市，至此，华润系在香港的上市公司达到六家，内地仅控股的就有四家。 华润的发展战略从海外转向内地，在几个行业同时并举大肆购并，彼此之间并无关联性。投资地域又是遍地开花，“捡进篮子都是菜”。这种投资方式，是理性的随意，还是任性的随意呢？ 宁高宁说：“华润的战略是许多因素的不同组合，其中每一个因素都是变量，它的组合排列也是变量，我全部精力用在如何调整这些组合，而不是绞尽脑汁找到一种永久的最佳组合。” 当然，也有人对华润的产业布局提出了质疑。有人认为，在华润所新涉足的领域中，除了资金优势外也没有什么可称道的地方。华润除了资本的优势外，没有其他底蕴，没有管理、技术及品牌。据说对于这一置评，宁高宁本人非常之不服气，并公开表露出这样的心情：“认为我们只是有钱，没有管理，这是对我们不了解。”而究竟谁是智者，恐怕只有让事实来说话。 | 