本周的公开市场操作十分耐人寻味：周二发行的1年期央票利率连续17周持稳；周四发行的3年期央票发行利率小幅下行2个基点，下行幅度低于预期，3 月期央票发行利率则出现17周来的首度上行，上涨了4个基点，颇令市场意外。 从机构来看，资金“追长弃短”，引发两期央票发行利率出现背离。 从央行来看，同一天内两期央票发行利率一升一降，稳定利率的信号意图明显。 以3年期央票为例，发行前一日，由于市场需求旺盛，二级市场利率较一级市场先行下跌，收益率一度触底2.55%，因此市场预期本期3年期央票利率将会大幅下跌。然而结果仅下跌2个基点。不少人士认为，央行多支出约3亿元的回笼成本，这表明央行不愿看到市场利率过快下行的局面。 央行提升3月期央票利率也意在缩小一、二级市场的利率倒挂。自年内三次上调存款准备金率之后，资金价格水平抬升，3月期央票的二级市场利率已经超过1.6%，一、二级市场倒挂近20个基点。 此番央行货币市场利率下限，将有利于增加市场对短期央票的需求，从而扩大3月期央票的发行量。 因此，此次3月期央票的利率上行作为 “加息”的信号意义并不大，而央行通过3年期央票发行利率的稳中有降，也对冲了短端央票上行引发的加息预期。 事实上，欧洲主权债务危机的蔓延加剧了全球金融市场的动荡，国内CPI尽管在4月增幅超出市场预期并存在进一步上升的压力，但由于一系列地产政策的“重拳出击”，市场普遍认为政策从紧的态势将趋缓，加息预期也随之弱化。 不过，银行体系资金面趋紧的态势已经开始显现，流动性正在从全面宽松向结构性宽松转变。 上周，存款准备金正式上缴以后，银行间市场回购利率多个品种随即出现不同程度的上升，其中，隔夜回购利率较月初上涨超过10个基点至1.55%左右，7 天回购利率也涨至1.8%左右，也较月初上涨了十多个基点。 当前金融机构超储率已经回落至历史下限，再加上公开市场操作加权发行收益率持续回升以及大行拆除资金占比回落等多项指标看，未来银行体系资金面趋紧态势将延续，而回购利率将持续回升。 | 