根据纽约商品交易所2010年5月19日(北京时间5月20日凌晨)的数据，纽约国际市场油价已经连续两个交易日跌破70美元(下无特别说明，均指每桶价格)大关，创造出自2009年10月以来的新低纪录。 我们认为，按照目前中国航空市场每年消耗航空燃油1050万吨且80%属于国内航线的比例计算，如果5月底前8个交易日国际石油价格继续在75美元以下，5月国际原油价格将在78美元左右，较4月份下降幅度超过6%，所以5月底下调成品油价格已经成为必然。 我们预计，(发改委)将下调航空燃油价格每吨500元，中国航空业将减少航空成本42亿元，其中，南方航空、中国国航和东方航空每年将分别减少成本12.5亿元、7.9亿元和8亿元(不包括国际航空部分)，扣除25%的所得税以后，相当于折合每年分别增加每股净利润0.12元、0.05元和0.08元。 月底航空燃油的大幅度调整，对于航空公司净利润产生的影响比较大，如果国际石油价格继续震荡下降，对于航空公司经营产生的支持就将进一步上升。 值得关注的是，从2008年12月到2010年4月，国际石油价格连续震荡上升，4月国内航空燃油价格同比上升了40%以上，国际燃油价格已经上涨了100%以上，由于航空燃油占航空成本的比例比较高，航空成本占总成本的比例已从2009年初的24%上升到38%左右的高水平，航空燃油大幅度上升就提高了航空成本。 这就是说，这次燃油价格能够下降500元/吨，航空行业毛利率将上升到20%以上，并进入一个经营的黄金发展时期。 我们对于后期成品油走势的判断是，从2009年1月开始的大宗商品价格上涨周期有可能结束，我们将国际石油平均价格预测从80美元/桶下调到75美元/桶，对应国内航空燃油全年出厂价格从5550元/吨下调到5000元/吨。预计航空行业全年平均毛利率将较一季度上升2个百分点，就是毛利率上升到20%左右水平，这已接近近年来经营业绩最好的2007年的水平。 当然，我们需要提醒全球经济的不确定性有可能影响航空业务的进一步快速发展，所以我们继续维持航空行业“谨慎推荐”评级。银河证券 | 